公司是国内光纤激光器龙头。公司自2007年树立以来一向深耕光纤激光器范畴，现在已生长为全球有影响力的具有从资料、器材到整机笔直集成才能的光纤激光器服务供货商，为客户供给技能研制服务和定制化产品。

　　公司经过对高功率光纤激光器的不断研制，成功抢占原先被 IPG 占有的高功率商场，商场占有率不断攀升，2021年公司市占率进步到27%。

　　跟着激光在我国制作业加工范畴的不断浸透，公司凭仗杰出的技能水平以及优异的服务体系与响应速度，完成了逾越职业的自我生长。

　　分阶段看，2018年曾经，职业高生长，公司收入和净赢利大幅添加；2018-2020年职业竞赛剧烈，出现价格战，导致公司添加快度减缓。

　　2021年，公司高功率和高端制作范畴收入占比进步，带动公司赢利重回前史巅峰。2022Q1 公司完成经营收入 7.01 亿元，同比添加 20.13%；归母净赢利 0.21 亿元，同比下降 81%；赢利大幅下滑主因公司采纳降价办法加快商场拓宽，一起也因工业链过长导致公司前期高本钱库存量较大、降本办法不及预期。

　　受工业加工制作需求驱动，适用于工业切开、焊接的接连光纤激光器运用面愈加宽广，公司的接连激光器收入逐年扩展，增幅远大于脉冲光纤激光器。2021 年接连激光器收入到达 25.87 亿元，占总收入的 75.88%；脉冲激光器收入仅 3.37 亿元，占总收入的 9.88%。

　　2017-2018 年，公司毛利率坚持安稳，分别为 46.60%、45.32%。2018 年后，职业竞赛加重，公司自动调整了产品商场价格，公司毛利率走低。2020 年以来，公司在切开、清洗等高附加值范畴收入占比进步，带动公司盈余才能逐步上升。2022Q1，公司毛利率 21.19%、同比-14.76pct，公司毛利率下滑严峻主因：

　　咱们以为，后续疫情得到操控后，商场需求逐步康复，公司营收添加逐步与本钱匹配后，公司盈余才能有望逐步上升。

　　中心器材决议了约80%的本钱。2021年公司接连激光器本钱构成中，直接资料本钱占比82.5%，人工本钱占比5.7%，制作费用占比11.8%。从公司本钱构成改变趋势看，原资料本钱占比持续下降，制作费用本钱占比呈上升趋势，标明公司在中心可变本钱原资料的操控才能得到大幅进步。

　　公司经过自主研制、技能立异和工业并购等方法，不断具有上游的泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等零部件的要害技能和大规模出产才能，逐步完善了公司在光纤激光器职业的工业链布局，进一步扩展公司在激光职业的产品线，稳固职业龙头位置。

　　2021 年公司全资子公司睿芯光纤的特种光纤销量全国榜首（市占率约 26.8%），已逾越美国巨子 Nufern，在光纤激光器这一范畴，不只添补了国产品牌空缺，更经过自主立异，完成了供给链的安全可控。

　　跟着公司企业规模逐步扩展，公司本钱已成为影响公司盈余才能的重要要素。公司经过优化规划工艺、自动化建造、树立供货商生态圈等方法完成有用的本钱操控。经过上游中心资料与器材的高度笔直一体化、愈加优化的结构与模块化规划大幅下降资料本钱。

　　在规模化出产方面，公司持续进步自动化建造，进步中心元器材出产自动化率，完成脉冲智能监测体系、接连激光器自动化流水线、智能立体库等多个项目落地，极大增强了公司规模化出产才能，有用进步出产功率，为下降运转人工本钱供给了强有力的支撑。

　　施行股权鼓励方案，有利于公司久远健康展开。2021年9月16日，公司施行初次股权鼓励颁发作业，实践颁发人数为328人，颁发股份402.35万股，颁发价格为32.96元/股。长时刻股权鼓励方案鼓励目标首要为公司中心技能研制人员，在“技能为王”的激光器职业，关于技能人员的鼓励或将成为公司长时刻添加的首要动力来历。（陈述来历：远瞻智库）

　　2010-2021年，我国激光设备商场持续添加，2021年总出售收入为821亿元，同比增速为18.64%，2022年估计总出售收入为876-900亿元，同比增速为6.7%-9.6%。

　　跟着我国制作业转型晋级加快，激光传统加工范畴及高端制作商场全体均得到较快展开。此外，如激光医疗、激光雷达、激光显现、激光检测等新式激光运用的蓬勃展开赋予了职业更强的长时刻展开动力，进一步进步职业展开空间，将成为激光展开的下一添加点。

　　光纤激光器在输出功率、光束质量和亮度等方面获得了巨大进步，在资料加工范畴占有绝对优势、逐步抢占气体和固体激光器的商场，成为工业激光器的首选，完成跨越式添加。

　　2021年我国光纤激光器商场添加超出预期，到达124.8亿元、同比增速32.48%；估计2022 年整个商场将会持续添加到138亿元，同比添加10.6%。

　　技能进步带动本钱不断下移，带动激光浸透率持续进步。激光器约占激光设备本钱 40%左右。曩昔几年国产光纤激光器技能进步飞速，明显下降激光设备收买本钱，然后加快下流激光凭仗对一般触摸式加工的杰出性价比在切开、打标等商场的浸透率持续进步，而且下流对高功率、超高功率机型的需求量出现明显添加。

　　例如，2019 年 20KW 光纤激光切开机被推出商场并交给客户运用，从 10KW 到 20KW，只是用了 1 年时刻，现在接连光纤激光器输出功率都到了 100kW 级，超高功率激光切开机持续被商场热捧。

　　毋庸置疑，在同等条件下，激光器功率越高加工速度越快，出产功率进步也越明显；而且在必定范围内，激光加工功率一般跟着功率的进步出现必定的非线性进步，也就意味着运用越高功率的产品，其单位价格的加工功率越高，这将会助推激光器厂商不断进步激光器功率。现在，在中厚板加工范畴，激光浸透率还较低；跟着激光器功率不断应战更高功率，更快的速度和更强的加工才能将使得高功率激光器在未来适当长一段时刻接连高添加。

　　近几年，激光焊接在动力电池、轿车、消费电子等精纤细加工范畴和航空发动机、火箭飞行器、轿车发动机等零部件结构高度杂乱的顶级科技范畴的运用逐步增多、浸透率将加快进步，激光焊接设备迎来了新的展开机会。

　　2021年我国激光焊接成套设备商场出售收入为66.5亿元，同比添加29.9%，估计2022年收入将打破80亿元。此外，跟着国内激光职业的高速展开，激光器光源价格不断下降，激光清洗整机价格也随之下降，激光清洗性价比进步后带动激光清洗运用商场的迸发。现在全球工业清洗商场规模约3600亿元，而激光清洗只占工业清洗的1.16%，未来需求空间巨大。

　　不断增强研制实力，完成技能打破稳固职业龙头位置。公司作为国内光纤激光器龙头，环绕工业前沿范畴和要害中心技能重大问题，坚持需求导向、客户导向和职业技能前瞻引领，强化要点技能范畴布置，加大光纤激光器技能国家当地工程研究中心的投入，多项要害技能完成打破。2021年，公司研制投入到达 2.88 亿元、占营收比重 8.43%。

　　公司持续展开超高功率光纤激光器及其间心器材研制作业，添补国内超高功率光纤激光器空白，高功率、超高功率产品出货量持续添加，然后带动公司市占率持续进步。

　　2021年，公司 30kW、40kW、100kW 超高功率均已开端正式出售，全年万瓦以上激光器产品出售超越2380台，同比添加243%，6000W 及以上高功率激光器销量超5900台，同比添加175%。公司出售收入在21年三季度初次超越世界龙头企业 IPG 公司，2021年全年 公司国内市占率进步到 27%。

　　进军具有高附加值的高端制作范畴，持续抢占 IPG 在全球高端制作范畴的份额，翻开公司长时刻生长空间。

　　在高端制作范畴，相较于国产激光器处于前期展开阶段，高端制作范畴对产品功能参数要求苛刻、切入壁垒强、产品定价高，海外进口产品已经过多年的研制与技能堆集处于领先位置。

　　近几年，公司持续大力投入研制，不断霸占技能难点，产品功能得到大幅进步；并活跃推进在航空、航天、船只、核电、电子、高铁等范畴与要点高端制作企业的协作，定向为其开发包含切开、焊接、清洗、外表处理、3D 打印等整套高端解决方案，现在已获得不少打破性开展，部分范畴已开端光制作演示工程的施行。

　　在动力电池范畴，公司环形光斑焊接、高功率 MOPA 切开、高功率脉冲清洗等激光器已成功切入国内龙头电池厂商，完成批量交给；在光伏范畴，公司活跃拓宽产品品类，推出蓝光、绿光等固体激光器，满意客户在光伏范畴加工运用需求；在超微超精细加工范畴。

　　跟着公司在高端制作的不断开辟，公司有望逐步抢占 IPG 在全球高端制作范畴的商场，进步产品服务价值和赢利，翻开公司长时刻生长空间。

　　2019年6月，公司收买国神光电科技（上海）有限公司 51%股权，正式步入超快激光器范畴。国神光电是一家具有出产工业化安稳的大功率超快激光器的才能，技能全面且实力较强的公司。公司产品包含皮秒、纳秒、飞秒光器，已推出100W 红外皮秒激光器，100W红外飞秒激光器等产品。

　　公司产品已广泛运用于 LED 切开、玻璃切开、OLED切开、太阳能光伏硅切开、通讯芯片切开等商场。

　　国神光电被公司收买后，凭借公司渠道优势，研制效果明显，职业拓宽才能进一步增强，在国内公 司中超快激光器出货量和商场占有率最高，客户集体拓宽至 100 多家企业。

　　2021 年，公司超快激光器收入为 1.12 亿元，出售皮秒/飞秒激光器约 600 台。2018-2021 年 4 年国神光电收入均匀添加率为 81.16%。超快激光器事务盈余才能强，21 年公司超快激光器毛利率水平 52.47%，有用稳住公司全体盈余水平。

　　超快激光首要运用于工业微加工范畴，未来 5G、AI、医疗等范畴有望推升需求。

　　超快激光意味着脉冲宽度极短的激光，具有超高加工精度的“冷加工”才能，在特别资料的范畴有较大优势，尤其是飞秒激光对高熔点、高硬度、高脆性的特别资料有很大优势。一起其超短的脉冲宽度意味着超高的可控性，在需求精细加工的范畴有很好的运用，如在微纳米加工、精钻孔切开、激光医疗范畴也有广泛的运用。

　　跟着制作业转型晋级的加快，激光传统加工范畴及高端制作商场全体均得到较快展开，接连光纤激光器商场蓬勃展开。依据我国工业激光陈述，估计 2022 年我国光纤激光器整个商场同比添加 10.6%。

　　跟着公司高功率激光器持续高添加以及公司在航空、航天、船只、核电、电子、高铁等高端制作范畴的拓宽，公司市占率将逐步进步，咱们估计 2022-2024 年公司接连光纤激光器收入增速分别为 30%/28%/25%。

　　跟着 公司运营办理和项目办理才能的不断进步，以及价格战逐步趋缓，估计 2022-2024 年公司接连光纤激光器毛利率分别为 27.00%/27.50%/27.50%。

　　考虑到脉冲光纤激光器的运用面拓宽空间狭隘，下流需求根本坚持安稳。因此，咱们估计 2022-2024 年公司脉冲光纤激光器收入增速分别为 2.00%/2.00%/2.00%。毛利率方面，因为脉冲光纤激光器竞赛剧烈，因此毛利率全体较低，估计 2022-2024 年公司毛利率坚持 9%左右。

　　技能开发服务：该事务首要是为航天三江、航天科工供给技能开发，全体坚持在 2 亿元收入体量。毛利率方面，因为本钱加成的收入形式，估计坚持在 18%左右。

　　超快激光器：下业拓宽顺畅，估计商场需求有望大幅添加。公司子公司国神光电作为超快激光器范畴龙头公司，估计 2022-2024 年公司脉冲光纤激光器收入增速分别为 50%/50%/50%。超快激光器产品附加值较高，盈余水平有望坚持高水平，估计 2022-2024 年公司毛利率坚持 52%左右。

　　费用率猜测：公司作为职业龙头，仍将坚持较高的研制投入，估计 2022- 2024 年公司研制费用率坚持 8%左右。公司后续将持续开辟高端制作范畴，因此咱们估计 2022-2024 年公司出售费用率坚持 3.50%左右。跟着公司体量的添加，公司办理人员也跟着添加，估计 2022-2024 年公司办理费用率 坚持 1.6%左右。

　　咱们选取可比公司大族激光、炬光科技、华工科技、联赢激光、海目星、柏楚电子做可比公司。咱们估计公司 2022-2024 年归母净赢利为 6/8/10 亿 元，对应 PE 分别为 23/17/14 倍。

　　参阅可比公司估值，考虑到激光职业持续高添加以及公司市占率逐步进步，给予公司 2022 年 28 倍 PE，则合理估值为 170 亿元、对应股价 38.97 元。

　　微观经济动摇危险。跟着外部环境的不确定性加重，影响大宗产品、原资料等价格动摇及物流。国家有或许会跟着微观经济形势的改变，调整税收、金融以及激光类产品及原资料进出口等相应方针。后疫情年代全体下流固定资产出资周期和下流需求动摇将会对未来公司的经济效益构成必定的方针危险。

　　毛利率下滑的危险。跟着激光下流运用的逐步开辟，或许会有更多企业参加竞赛，包含但不限于激光器厂商横向拓宽、下流设备集成商向上游激光器跨进、上游资料及器材供货商向下流激光器跨进，然后导致竞赛加重，产品价格降幅超预期，以上要素将导致公司毛利率存在下滑的危险。

　　供给链安稳危险。因新冠肺炎疫情以及外部环境的不确定性导致的原资料供给安全和物流功率无法保证，终究导致公司订单交给推迟乃至无法交给；如电学芯片等物料的供给缺乏导致产品本钱添加，或许影响公司降本项目预期，影响赢利率。

　　限售股解禁危险。公司于 2018 年 6 月 25 日上市，估计 2022 年 6 月 25 日将解禁公司 9791.57 万股首发组织配售股份，占解禁后流通股股 39.05%。

　　高管减持危险。2021 年 11 月 15 日，公司发布公告称，持有公司股份 1523 万股（占本公司总股本份额的 3.49%）的董事、副总经理卢昆忠先生方案经过会集竞价或大宗买卖算计减持公司股份不超越 300 万股，约占公司总股本的 0.69%。（若此期间有送股、本钱公积金转增股本等股份变化事项，则对减持数量进行相应调整。）其间，经过会集竞价方法减持的将自本公告发布之日起 15 个买卖日后的 6 个月内进行，经过大宗买卖方法减持的将自本公告发布之日起 3 个买卖日后的 6 个月内进行。在此期间如遇法律法规规则的窗口期则不减持。2022 年 3 月 8 日，公司发布公告称，到公告发表日，卢昆忠先生已经过会集竞价减持公司股份 58.71 万股，减持方案没有施行结束，公司将持续重视其减持方案后续的施行状况。